美股新高，A股牛市还远不远？

经历几年的熊市折腾，今年年初数月A股明显走强，近期的震荡回调后，下半年会否再度牛起，投资者十分关注。

科创板即将正式开市，中国资本市场的注册制改革由此登场，美联储的降息预期近期更为明显，近期多家券商们对下半年比较乐观，认为第二波上涨快要来到。

海通证券策略表示，牛市第一波上涨后的调整已进入尾声，第二波上涨启动需要基本面、政策面共振，节奏取决于国内政策力度和中美贸易谈判进展，三季度是个窗口期。

中信证券策略表示，近期扰动市场的因素在中期趋势其实并无根本变化。A股变奏而不变势，依然处于缓慢上行的通道；配置上建议继续拥抱核心资产，并强化对中报超预期品种的布局。

海通证券策略：牛市第二波上涨进入窗口期

海通证券策略核心结论如下：

①最近市场下跌本质上是上证综指3288点以来的调整没走完，属于牛市第一波上涨后的回撤，调整已进入尾声。

②牛市第二波上涨启动需要基本面、政策面共振，节奏取决于国内政策力度和中美贸易谈判进展，三季度是个窗口期。

③着眼中期，看好科技+券商，消费白马和制造龙头等核心资产为基本配置。

海通证券策略表示，展望未来，风格正在孕育变化，价值龙头相比成长龙头已没估值优势，而成长盈利回升趋势将更陡峭。着眼中期，看好科技+券商，消费白马和制造龙头等核心资产为基本配置。

中信证券策略：A股上行趋势不变

中信证券策略表示，近期扰动市场的因素在中期趋势其实并无根本变化。流动性宽松的节奏有分歧，但其边际宽松修复A股估值的趋势不变；而政策呵护经济和金融的导向也不会变，且力度只会加大。A股变奏而不变势，依然处于缓慢上行的通道；配置上建议继续拥抱核心资产，并强化对中报超预期品种的布局。

中信证券策略表示，A股市场缓慢上行的趋势不变，依然处在最佳的配置窗口。

1）资金中期净流入A股趋势不变，短期科创板的分流规模很小。预计整个下半年A股净流入资金规模仍有2600亿元，其中外资/回购贡献最大，规模在2500/1000亿元。市场担忧的科创板的分流作用有限，其中首批上市的25家公司打新总锁定资金量仅370亿元，目前已完成发行前规模最大集中缴款，后续分流效应明显降低。

2）扰动因素改变市场运行节奏，但不改变中期上行趋势。A股扰动源于投资者对流动性、政策和监管等因素的节奏、力度和方向的分歧加大，但这些因素的中期利好A股趋势并没有变化，且未来可能会强化。

3）继续拥抱核心资产，强化中报超预期品种的布局。无论是纵向、横向还是行业内估值比较，目前核心资产都未出现系统性高估。而无论是从基本面亮点、增量资金偏好，还是从行业集中趋势与资本回报分析，核心资产依然是目前市场最佳的底仓配置品种。另外，渐入中报季后，目前舆情显示的业绩亮点主要集中在各行业龙头，建议强化相关品种的布局，具体行业和标的可参考报告正文。

广发证券策略：千金难买牛回头，配置自主可控+中国优势

广发证券策略表示：

●宽松预期再度主导全球大类资产表现（股市上涨、美债上涨、美元走软）

6月以来宽松预期再度主导全球大类资产表现（股市上涨、美债上涨、美元走软），与年初情形较为相似。近期美股创新高而A股表现较弱的原因是什么？为何我们判断此时是“千金难买牛回头”良机？

● 宽松的理由相比，全球宽松力度“增强”，全球增长预期“减弱”

美收益率曲线倒挂原因不同，1月宽松是基于去年四季度全球风险资产大跌后对流动性紧缩的修正（美联储缩表态度缓和），而当前则是基于全球经济增长放缓后进一步对未来的宽松周期（“预防式降息”）形成共识。

● 国内政策条件相比，货币宽松预期“增强”，而信用扩张条件“减弱”

央行“双支柱框架”下中国货币宽松的约束将逐步下降（通胀、房价、汇率），近期地产融资收紧，“堵偏门”加码或意味着“开正门”的空间放开。12日央行新闻发布会强调“降低企业实际融资利率”。

信用扩张条件、信用下沉力度较1月“减弱”：6月社融数据显示目前的信用金融条件总量无虞，但银行接管事件后续引起金融体系局部信用重定价，城商行缩表已发生，地产融资调控升级，信用“分层”加剧。

● 估值扩张来看，1月在于风偏，当前在于广谱利率回落+盈利预期稳定

估值扩张的三个拉动力：风险偏好、广谱利率回落、盈利预期。1月在于风偏大幅改善，本轮估值再度扩张的驱动力（1）衰退式宽松带来广谱利率小幅下行；（2）G20后A股盈利预期由较悲观水平修复并不迟于Q3见底。

●千金难买牛回头，配置自主可控科技+中国优势

历史证明：过度看重分子端，可能已错过14-15年牛市，也再次错过19年Q1金融供给侧慢牛启动的甜蜜期。触发二季度调整的三因素皆有不同程度修复，我们建议利用调整积极布局，配置上和Q1不同的是更聚焦受益于广谱利率下行和盈利预期改善的股票，坚决摒弃垃圾股炒作。建议关注（1）卡脖子的“自主可控”（半导体、软件、装备制造）；（2）中国优势胜于易胜：长线资金偏爱ROE稳定性（食品饮料、休闲服务、工程机械）；（3）金融供给侧改革受益的头部券商。主题投资科创板映射、上海自贸区、国企改革。

华泰证券策略：A股短期焦点是中报

华泰证券策略表示，当前A股整体估值端环境好于5月~6月：美联储降息概率仍高，外围宽松趋势未变，国内通胀逐步见顶，货币政策灵活性的内外部掣肘均有减小；中美关系对A股风险溢价的压制仍在，但市场对摩擦波动的敏感度或在边际降低；A股主要矛盾回归内部基本面、改革进展、技术周期进展，短期焦点是中报。

企业盈利：计算机、通信、机械、电子的中报预喜率较高

截至7月14日，全部A股的中报业绩预告披露率40.3%，分板块来看，无条件披露的创业板目前的披露率为87.5%，数据可参考性较强；分行业来看，计算机、通信、机械、电子的披露率超过50%，数据有一定参考性。以“扭亏+续盈+略增+预增”的家数占比作为预喜率，全部A股（不包括近一个月内的新股）的中报业绩预喜率为53.8%；创业板的中报业绩预喜率为59.82%；计算机、通信、机械、电子的预喜率分别为57.9%、62.7%、55.7%、57.3%。披露率略低于50%的传媒、化工、旅游、电新、农牧中，化工和电新的预喜率高于50%，旅游、传媒、农牧的预喜率均低于50%。

安信证券策略：中期看A股有望迎战略性大机会

安信证券策略表示，短期来看，伴随着反弹的核心驱动利好基本兑现或price in，市场的宽松加码预期甚至有打得过满的可能，市场趋势很可能从此前的反弹转向震荡乃至盘整，这个阶段可能更多需要在结构上捕捉一些类似中报超预期的个股机会等，行业配置重点关注通信、电子、计算机、券商等，结构性主线建议关注华为产业链、中报超预期公司、国企改革、上海自贸区等。

中期来看，对于目前的A股，“做好自己的事”是决定下一阶段市场空间的核心因素，如果减税降费，国企改革，金融供给侧改革，以及土地改革等政策能够推向纵深，A股有望迎来战略性大机会。

中信建投证券策略：市场震荡孕育长牛

中信建投证券策略表示，改革推进经济转型，市场震荡孕育长牛。在当前经济和市场都处于一个相对均衡的状态，贷款利率并轨是降低融资成本、优化融资结构、促进经济转型的重要步骤。利率下降是长期趋势。因此，从大类资产配置角度来看，我们仍然维持债券>股票>本币>商品的策略不变。我们预期市场仍然会在平稳运行过程中，中报业绩超预期的行业将在短期内占优。从行业配置角度来看，我们建议投资者关注科创板渐进带来的转型机会。

国盛证券策略：核心资产大逻辑大趋势不变

国盛证券表示，对于核心资产的看好并非由于短期盈利走势、或者所谓的避险或“抱团”，而是基于A股国际化、机构化进程中投资者结构与估值体系的系统性变革。至少在这两个进程扭转之前，核心资产的大逻辑大趋势不会改变。

——当前市场主要矛盾是什么？首先要强调的是，海外因素并非当前市场矛盾的核心。尽管联储降息预期对A股投资者情绪有一定扰动，但7月10日美联储明确释放鸽派表态，美股连创历史新高的同时，国内风险偏好也并未显著提升，海外更多是扰动因素。因此，在外部贸易摩擦、人民币汇率等风险暂缓的当下，主要矛盾仍在内部。一方面，经济仍在下行期，在分子端未来一段时间难以看到向上拐点；另一方面，分母端出现明显放松可能仍要等待。尽管货币宽松大趋势不变，但由于此前财政政策已率先发力、6月金融数据也超预期、叠加贸易摩擦缓和以及减税降费落地，经济韧性或超预期、且国内政策相机抉择下宽松力度和节奏或不及预期。因此短期内，流动性进一步放松需要等待，指数性机会也还需等待。建议关注7月政治局会议的表态与信号。

——如何应对核心资产的分歧与波动？从去年8月报告《长周期视角看外资对大消费板块影响》指出核心资产由外资主导、到6月8日报告《核心资产统一战线正在建立》判断其从外资主导进入统一战线。我们对于核心资产的看好并非由于短期盈利走势、或者所谓的避险或“抱团”，而是基于A股国际化、机构化进程中投资者结构与估值体系的系统性变革。至少在这两个进程扭转之前，核心资产的大逻辑大趋势不会改变。近期由于相对收益过巨，板块分歧、震荡加大。对于此，我们建议：对于考核久期较短、持仓较灵活的投资者，在握住核心底仓的同时，可以关注中报超预期的个股或板块，或加大对核心资产中估值性价比较高、持仓集中度较低的家电、汽车等板块的配置；对于长期投资者，建议继续坚守核心资产统一战线，短期调整就是买入并降低持仓成本的机会。

投资策略：关注景气向上子行业，长期坚守核心资产统一战线

招商证券策略：关注中报业绩亮眼细分领域

招商证券策略表示，今年以来社融波动增大，上半年社融规模总体回暖，非标低基数以及地方政府专项债发力共同带动6月社融同比改善。但是，信贷结构分化依然明显，企业短期贷款保持增长，而中长期贷款仍然偏弱，结构改善仍有待逆周期政策调节的加码。建议关注中报业绩亮眼的细分领域，如5G设备端（利润兑现力度略超预期）、医药生物类（化学制药、生物制品等）、公用事业、禽畜养殖、食品加工、水泥等。

【观策·论市】社融总规模改善，但结构分化依然明显。2019年6月新增社融破2万亿，社融存量同比增长10.9%，总量改善。从结构来看，非标低基数和地方政府专项债发力是社融同比改善的主要原因，非标融资同比少减4791亿元；政策鼓励下，地方政府专项债发力，6月同比多增2560亿元。但是，信贷结构分化依然明显，企业短贷保持增长，而中长期贷款弱势延续，企业中长期融资需求仍然较弱，结构改善或有待逆周期调节政策的加码。

【论道·机杼】再次审视中美“漂亮50”。美股漂亮50崛起于宏微观各种因素的配合，带来估值和业绩的戴维斯双击，衰落于滞胀的经济环境和企业盈利的大幅下滑，尽管美股漂亮50长期具备超额收益，但是高估值区间内持有将长期跑输指数，对于A股漂亮50来说，未来的估值和偏好将取决于业绩和投资者偏好两大因素。

【中观·景气】关注中报业绩预告。截至7月14日，全部A股中约有1485家上市公司披露了2019年中报业绩预告/快报，其中主板、中小板和创业板的披露比例分别为20.2%、45.9%和87.5%。整体来看，由于二季度金融行业带来的业绩增量贡献有限，全部上市公司业绩将在2019年中报中进一步探底，预计整体A股盈利增长将在下半年企稳回升；行业龙头公司的盈利相对稳健，并且不乏一些具有亮点的细分领域值得投资者关注。建议关注5G设备端（利润兑现力度略超预期）、医药生物类（化学制药、生物制品等）、电力环保等公用事业、禽畜养殖、食品加工、建材（水泥）等。

来源：中国基金报